毅远基金罗运泽:一文读懂定增的投资逻辑,定增组合策略如何“进可攻退可守”? 毅远基金创立之初有两大愿景,毅远取名自论语古训“士不可以不弘毅,任重而道远”。毅就是坚韧,远就代表长久。致力为投资者创造...
毅远基金创立之初有两大愿景,毅远取名自论语古训“士不可以不弘毅,任重而道远”。
毅就是坚韧,远就代表长久。
致力为投资者创造长期稳健的投资回报是我们第一大愿景。
之所以选择定增领域,并将其作为核心的投资方向,主要有两种原因,一是定增领域自身所带来折价的优势,具体下文我会讲解道;二是我们创始团队深耕定增领域十几年,有能力、有把握为投资者创造长期稳健的投资回报。
第二大愿景是成为投资者随时沟通见面的邻家私募。我们非常重视与投资者近距离的交流沟通。
资管行业是专业度非常高的一个行业,它的专业性不仅仅体现在投资能力,更体现在资产与资金匹配的能力,而后者常常被不少专业机构忽视。
行业内存在很多问题,比如说风险偏好低的资金属性匹配到了高风险的资产,或者说短线资金配置到了长线的资产。
还有一种问题是,牛市行情中,在高点疯狂地募资,导致客户站在高点上,要解决这个问题就需要和客户多沟通交流。
了解客户的风险偏好以及其资金属性,是风险厌恶者还是风险偏爱者,是长线资金还是短线资金。
等我们了解清楚之后,才会给他匹配适合他的策略。
一.定增领域市场现状
定增的全称是“定向增发”,是指已上市的公司,再融资的一种方式,通过一种募资来进行公司业务扩张或者研发等等,是一种金融服务于实体经济的重要方式。
从2019年开始,中央一以贯之提倡加强金融服务实体经济的政策,所以定增投资属于国家政策的一个投资方向。
2013年-2021年各融资渠道规模上看,定增是规模最大的融资渠道。
1.定增特点
定向增发有四大特点。
第一,参与门槛高,单一定增项目一般需要几千万甚至是上亿的资金才能参加。
第二,发行对象特定,一般不超过35个特定对象。
第三,折价发行,定增价通常比市价有一定折扣,这也是我们做定增投资利润的重要来源。
第四,锁定期限制,最新政策里,定增股票的锁定期是6个月,也就是说参与定增了,未来6个月之内没办法卖出,只能等6个月之后解禁了才能卖出。
前两大特点说明了定增的门槛比较高,第三个折价发行特点是最大的优势,最后一个锁定期是相应要付出的代价。
总之,定增既有优势,又有限制。
以上的四大特点,都是政策所规定,定增政策也是经历过一些演变。
2.定增政策演变历程
2006年,定增处于初始萌芽期。
当时证监会对定增的规则是,发行对象是实名,发行价格不低于基准日前20交易日均价的90%,锁定期当时规定的是12个月。
之后,定增市场经历了勃发展的十年,到2016年达到了一个顶峰,2017年因发展过于迅速而产生了一些乱象。
导致政策又开始收紧,在再融资规模、时间间隔、定价方式以及募集资金投向等方面做了很多限制。
毕竟定增还是一个服务实体经济重要方式,所以,到2020年,证监会再次颁布一个再融资的新政,此后,定增进入了放开期。
3.新政变化
折价率由原来的不低于定价基准日前20个交易日均价的九折变为八折,即折扣增加了一倍,投资安全边际明显提高,也使得我们做定增投资的潜在收益提高一倍。
限售期有原来的12个月降为6个月,直接减了一半,定增投资的流动性显著提高。
不过,它的意义远不止于流动性提高,结合折价率来看,原来12个月我们有10%左右的折扣收益,也就是说有年化10%的折扣收益。
新规颁布之后,半年的时间就有潜在20%的折扣收益,年化就是40%。
光折扣收益这块,新规前和新规后就增加了4倍,这也是这次新政最大的意义所在。
所以我们通过解读这样一个再融资新政,将其定性为大松绑带来大机遇。
二.数据回溯
2006年-2016年,定增规模持续扩张,2016年规模接近17000亿元,期间有九年加权收益率都是正收益,只有2011年是负收益。
2017年-2020年1月,收资管新规、减持新规出台的影响,A股定增规模连续3年持续下降,实施定增的上市公司数量与募集金额均出现大幅下滑。
2020年2月以来,再融资新规发布后,市场迅速复苏,截止2022年6月,募资金额超17800亿元,募资家数988家。
定增的收益贡献主要来源折扣率、市场波动收益Beta和个股成长性收益Alpha这三方面。
其中,折扣率是定增投资收益的最重要来源,贡献度约56.97%;市场波动收益Beta贡献度,贡献约为23.33%;最后,个股成长性收益Alpha贡献度约19.7%。
三.投资策略
我们毅远基金的投资策略主要解决以下三个问题:
第一个问题,如何才能让普通投资者以及资金量较小的机构投资者参与进来?
第二个问题,个股波动的风险问题如何解决?
第三个问题,参与单个项目是必须持有六个月到期,然后再参与下一个项目又要持有六个月到解禁,怎么样解决流动性问题。
针对以上三个问题,我们设计了定增组合的投资策略。
我们通过产品去投资定增项目,作为我们的客户就不受金额的限制,只要符合我们合格投资者认定的都可以参与进来。
如图所示,我们会有85%左右的仓位用作定增的多头组合,通过分散化的投资就解决掉个股波动的风险问题。
我们产品运作之后,自然而然就解决了流动性问题,只要过了最开始的有关私募产品规定的锁定期,就能随时申赎,不用等任何项目的解禁。
上图中,除了刚才提及的85%多头组合,剩下的15%仓位就是期指空头,主要是为了控制回撤,控制风险。
之所以会有14%仓位的期指空头作为对冲,是因为我们多头端,是一个多票多行业分散的组合,它与这个指数走势的相关性非常高。
一旦整个行情出现大幅下跌的情况,就能去控制波动。
四.毅远基金优势
定增投资看似简单,实则其门槛要求较高,得有能够参与全市场定增的一个渠道。
我们毅远基金就具备定增渠道优势。
全市场的定增项目,只要我们想参与便都能参与其中,而且是以我们想要的价格参与。
由于要做到个股分散和行业分散,就必须具备全行业的投研能力。
我们的投研团队有7人,大家行业的覆盖互补,且都是有十几年项目调研和行业分析的经验,所以我们每年能够在三百多家定增项目中选出最优质的钱20%项目,这就是我们投研能力。
然后还有我们的对冲能力,我们有自己的量化对冲模型,可以保证我们在择时上的一个准确率。
最后,毅远基金创始团队在定增投资深耕了十几年,对定增政策历史的演变、市场数据的跟踪我们占据很大的优势。
五.Q&A
桃哥:刚才罗总介绍到大概的对冲头寸的占比,想了解一下毅远基金主要的对冲机制。
罗总:我们有两个产品线,全程对冲和择时对冲。
全程对冲是不择时的,对冲的这种头村与我们多头的市值是等市值对冲,不留敞口。
择时对冲的话,我们有自己的量化模型,通过一些趋势的跟踪提供对冲信号,那么当信号出现的时候,我们也是等是指对冲。
仓位上,因为期指空头是以保证金制作,所以不需要去动用全部的资金对冲,所以它只需要占我们产品仓位的15%即可。这就是我们对冲的机制。
桃哥:目前定增项目,壹伴在行业的分布上和集中度情况大概是如何的?
罗总:这个问题也是要根据不同策略来看。首先,全程对冲策略中,我们尽量让它和指数的理合度更高一些,也就是在行业上与指数匹配度要非常高。
期指的工具是中证500,我们会照着中证500的行业占比分布去配定增项目。
对于定增多策略,在行业上可能就相对于更灵活一点,因为有些行业它会出现一些情况,比如说去年的光伏、新能源出现的阶段性产能过剩或者行业格局变差的情况。
在这种情况下,会尽量规避这些行业的配置,毕竟除了折扣的收益,还得赚选股、选行业的超额。
在定增多策略方面,集中度不会太高,因为要控制波动和回撤,一般单行业的集中度就是不会超过40%,单个股的仓位占比不会超过5%。
桃哥:目前毅远基金参与的一些定增项目,折扣率一般都是维持在多少?
罗总:我们产品运行了一年多的时间,一共参与了一百多个项目,平均的折价率是在85折到86折之间。
也就是说,我们折扣收益在半年周期内是15%左右的这样一个折扣收益。
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