邀您看报告：微电生理: 产品布局丰富前瞻，海外市场崭露头角，国产电生理龙头扬帆远航

产品线齐全的国产电生理领航者，海内外双擎驱动高增长。公司深耕电生
理领域十余载，是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案
的国产厂商，2023年公司三维电生理手术量累计突破5万例，位居国产
厂家第一。高密度标测、压力消融、冷冻消融导管等重磅产品接续获批驱
动收入高速增长，2023年公司实现收入3.29亿元，2015-2023年营收
CAGR高达31%。公司坚持海内外双轮驱动，2023年实现海外收入0.69
亿元，2018-2023年海外收入CAGR高达43.59%，出海潜力可期。
心脏电生理行业高景气，国产替代空间大。电生理手术优势明显+庞大的
患者基数+手术渗透率低等多因素驱动中国电生理器械市场高速增长，
2021年市场规模65.8亿元（17-21年CAGR为28.36%），预计2025年
将达到157.26亿元（21-25年CAGR为24.3%）。2019年中国电生理手
术量为128.5台/百万人，远低于美国的1302.3台/百万人，标测技术从
二维走向三维，射频、冷冻、脉冲等消融新技术持续更迭，产品线不断完
善丰富等为手术渗透率提升奠定良好的硬件基础。国内电生理市场长期由
强生、雅培、美敦力等外资品牌主导，2020年三者市占率高达85%，公
司份额仅为3.1%，后续有望乘集采东风，凭借产品线拓展快速抢占市场。
电生理产线梯队完善，在研储备接力长远。公司已实现射频+冷冻两大主
流能量平台的协同布局，在研脉冲消融产品稳步推进，实现“冰、火、电”
三大平台全覆盖。重磅产品陆续上市，接力贡献业绩增长。1）磁电双定
位三维电生理标测系统：2016年上市，至2023年已推陈出新至第四代；
2）高密度标测导管：2022年10月上市，打破进口垄断；3）压力感应导
管：2022年12月国内首家获批上市，填补国内市场空白；4）脉冲消融：
具备良好的安全性和有效性，预计2030年市场规模突破百亿，公司产品
预计2025年上市；5）RDN：治疗高血压的新方法，公司RDN产品于2024
年3月进入创新医疗器械特别审查程序，预计2025年获批。
销售渠道稳定高效，海内外市场加速拓展。国内市场，公司与多家经销商
建立了稳定的合作关系，产品已覆盖全国1000余家终端医院。电生理集
采降价温和，借力集采加速提升医院覆盖率。海外市场，公司加强代理渠
道建立，产品已出口至法国、意大利、西班牙、俄罗斯、韩国等35个国
家和地区，2023年实现海外收入同比增长59.49%，海外销售前景可期。
盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026年公司营收分别为4.65、6.46、