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本文为第144期。
出品 | 搜狐财经
作者 | 岳家琛
6月13日，健康之路向港交所递交招股书，拟赴港IPO。
健康之路是做什么的？招股书称，健康之路经营着中国最大的数字健康医疗服务平台之一。截至2022年末，在该公司平台注册的个人用户有1.71亿名，注册医生有83.32万名，连接医院11524家。
过去三年，健康之路营收分别为1.87亿、4.31亿、5.69亿元，毛利分别为1.13亿元、1.73亿元、2.46亿元。过去三年，该公司亏损分别为6532.8万元、1.55亿元、2.56亿元。三年累亏4.76亿元。
借着数字医疗的东风，健康之路得以快速发展。然而，该公司未来如何解决“增收不增利”的难题，或许仍待时间观察。
毛利率从60.3%降至43.2%
近年来，越来越多的人在其需要医生建议时，转向互联网寻求诊疗服务。
弗若斯特沙利文资料显示，2021年，中国数字健康及保健行业的市场规模占整个健康及保健市场的3.5%，估计到2025年为7%。按市场规模计，预期到2030年将进一步占整体健康及保健市场的11.1%。
健康之路，也正是乘着数字医疗的东风发展而起。
从具体业务来看，健康之路业务包括数字健康医疗服务、企业解决方案和数字化营销。
其中，数字健康医疗服务主要为个人及企业客户提供预约就诊、医疗代理、陪诊、体检安排、医疗咨询和手术安排等服务。此外，健康之路还协助医疗机构处理诊疗之外的日常工作，例如患者导医导诊、患者满意度调查等。
去年，健康之路数字健康医疗服务毛利润1.29亿元；企业解决方案和数字化营销毛利1.16亿元。
综合来看，去年，健康之路实现收入5.69亿元，毛利2.46亿元，毛利率43.2%。由此可见，健康之路毛利率并不低。
不过，过去三年，健康之路毛利率却呈现下降趋势。过去三年，健康之路毛利率分别为60.3%、40.2%及43.2%。
过去三年，健康之路的各项业务毛利率均出现连续下滑，其中数字健康医疗服务的毛利率由82.9%下滑至70.6%，企业及数字营销解决方案业务的毛利率由60.3%下滑至43.2%。
对于毛利率波动，健康之路在招股书中解释称，主要受业务组合、定价政策及成本结构的影响。
一方面是收入持续增长，另一方面是盈利能力和利润的持续下滑。健康之路陷入“增收不增利”的尴尬。去年，健康之路亏损达2.56亿元，亏损同比扩大65.16%。
具体来看，销售费用高昂是造成利润下滑的主要原因之一。
过去三年，健康之路的销售费用分别达到0.33亿元、1.26亿元和1.47亿元，三年增幅超过3.5倍。
销售费用中，广告及营销开支的金额分别为0.12亿元，1.05亿元和1.31亿元。广告及营销开支占销售费用的比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。
“广告及营销开支主要是为品牌推广及促销活动支付的费用，其中包括线下营销活动及在线平台上的广告。”健康之路表示。
健康之路在招股书中表示，随着该公司产品及服务开发、品牌及服务推广、一般行政及法律合规的工作不断增加，可能会产生越来越多的研发开支、销售开支、员工成本及合规成本。
此外，健康之路亏损还受股权激励及优先股的会计处理影响。过去三年，健康之路经调整净利分别为4055万元、48.6万元、2391.9万元。经调整后的净利润均为正，三年累计盈利约6496万元。
健康之路还面临客户集中度高的风险。招股书显示，健康之路客户主要包括医药企业、保险公司、广告公司及信息技术公司。过去三年，前五大客户的收入占比分别达46%、52.2%及41.5%。
百度为第二大股东，持股13.26%
招股书显示，健康之路成立于2001年，由张万能创办。当年，健康之路在全国率先推出预约挂号服务。不过直到2008年，健康之路才开始实现了收支平衡。
成立之后，健康之路发展一度十分缓慢。直到2015年，健康之路才迎来第一笔融资。
2015年，健康之路获得百度（香港）的A轮投资，金额6000万美元，成为百度在互联网医疗领域布局的重要载体，并宣布了双方在流量、科普内容解决方案等的一系列合作。
百度（香港）由百度公司间接全资拥有。
也是在这一年，健康之路发现单纯的C端模式难以形成规模化收入，于是，健康之路启动了To B业务，为企业、机构提供IT解决方案和数字营销方案。
时至今日，To B业务已经成为健康之路的主要收入来源。
招股书显示，2020年、2021年、2022年，健康之路的部分收入来自百度，但在总收入中的占比逐年下降，分别为19.4%、11.7%、4.4%。
此外，2017年，健康之路取得上海界佳及上饶国资的B轮投资。其中，上海界佳投资为3375万，上饶国资投资8000万。此外，美尊仁和投资989万元。
据此计算，健康之路累计融资折合人民币5.5亿元。
2022年，健康之路还收购了健明堂连锁药房。此后，其服务涵盖了医疗支持、诊断与治疗、康复追踪以及药品零售等板块。
IPO前，张万能通过丰基持股14.35%，通过顺康创投持股28.94%，通过普康持股10.42%，累计持股占比53.71%。
此外，百度持股13.26%，陈勇持股为11.05%。返回搜狐，查看更多
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