白云山基本面：王老吉+中西药占利润74%，有恢复空间，平稳

摘要：

白云山是以百年老字号为基础的医药工商业。拥有固定认可的客户人群。白云山的收入中，医药商业占收入70%，中西药的生产业务占据收入的14.4%,王老吉饮料等占据收入的14.7%。但是在利润端，医药商业占净利润的15.7%。王老吉饮料占净利润的36%，中西药生产业务占净利润的38.3%。其中王老吉和中西药生产业务占据净利润的74%，为公司的核心业务。而且公司拥有多个百年老字号，其中有安宫牛黄丸等富有生命力的独特品种。白云山的估值PE为12倍，属于略低估。

事件：

日前白云山公布2023年年报及2024年一季报。

单季度业绩表现情况：

纯从单季度收入利润表现来看，白云山过往两年的季度收入维持平稳略微增长，利润端维持波动增长。

历年业绩表现情况：

从过往8年收入和利润看，业绩基本上维持平稳慢速增长，2020年受新冠疫情影响，收入才有下滑。同时公司的研发费用也在大量增加。2024年一季度白云山毛利率和净利率均维持提升。后期增长压力渐涨。

主营业务介绍：

白云山是工商一体化企业，业务主要分三块：

首先医药商业（大商业）：以广州医药为主的商业。

其次凉茶饮料（大健康）：以王老吉为主的饮料业务。

最后是制剂工业（大南药）：独家或者独特中成药为主，同时还有壮阳药西地那非制剂业务。中药品种有，主要中 药产品包括消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、板蓝根颗粒系列、华佗再造 丸、脑心清片系列、清开灵系列、复方板蓝根颗粒系列、复方丹参片系列、 安宫牛黄丸、夏桑菊颗粒、保济系列、蜜炼川贝枇杷膏、壮腰健肾丸、大神 口炎清颗粒系列、舒筋健腰丸等清开灵系列、安宫牛黄丸、蜜炼川贝枇杷膏。其中壮腰健肾丸、小柴胡颗粒、金 戈、消渴丸等产品的销售收入实现同比较快增长。白云山的化学制剂包括化学药制剂包括枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）、注射用 头孢呋辛钠、阿莫西林、阿咖酚散、头孢克肟系列、阿莫西林克拉维酸钾、 克林霉素磷酸酯注射液、氨咖黄敏胶囊、头孢硫脒、头孢匹胺、头孢丙烯等。

白云山拥有老字号：陈李济药厂、中一药业、潘高寿药业、敬修堂药业、 采芝林药业、王老吉药业、星群药业、奇星药业、明兴药业、光华药业为百年企业。

白云山拥有老字号产品：消渴丸、清开灵、安宫牛黄丸等具有生命力的老品种。

收入占比：

白云山2023年的收入为755.15亿元。

从收入占比来看，医药商业占收入69.87%，而且收入占比持续增加；大健康业务（凉茶饮料）占收入14.7%，大南药（制药工业）占收入14.4%。虽然医药商业占据绝大部分的收入，但是并不是公司的核心业务。

从增速看来，白云山的把商业同比7.39%维持平稳增长；凉茶业务（大健康）同比6.15%，在疫情快要结束的时候增速下降，预计未来大家外出活动增加，业绩持续增加。大南药同比4%，其中2023年公司中成药业务实现营收62.71亿元（同比+11.64%），占大南药营收58%；公司化药业务实现营收46.18亿元（同比-4.67%），占大南药营收42%。公司中药品种消渴丸实现收入5.24亿元，同比+22.82%，化药品种金戈产品销售收入突破12亿元，同比增速超过20%。可以看出可能疫情影响，中药抗流感的抗病毒药物需求增长。同时随着外出活动增加，公司壮阳药金戈业维持20%的增速。

毛利占比情况：

白云山的大南药毛利率持续维持48.7%以上，高于大健康的44.4%，大商业的7%。大健康和大南药的毛利率显著高于大商业的毛利率。

毛利占比：

从毛利占比可以看出，白云山的大商业在毛利上只贡献了26%的毛利，大健康贡献了34.8%的毛利，大南药贡献了37.4%的毛利。可以说是三分天下。由于白云山的优秀产品王老吉、壮阳药高成长期已经过去了，所以说未来更多的是恢复性业绩增长。需要公司出现新的增长点。

净利润占比：

白云山的归母利润为40.55亿元，其中扣非归母利润为36.5亿元。

王老吉公司控股100%，利润为14.6亿元，占归母利润的36%。

大商业业务白云山控股90.9%，利润为6.37亿元，占归母利润的15.7%。

其他的利润以中西药制剂为主的主营业务利润为15.53亿元，占归母利润的38.3%。

所以白云山的业务中，王老吉贡献利润的36%，而中西药工业贡献利润的38.3%。这两者合计占利润的74%，为公司的核心业务。

公司研发：

白云山的治疗早泄药达泊西汀片上市，与公司的阳痿药可以起到市场协同作用。

总结：

白云山是以百年老字号为基础的医药工商业。拥有固定认可的客户人群。白云山的收入中，医药商业占收入70%，中西药的生产业务占据收入的14.4%,王老吉饮料等占据收入的14.7%。但是在利润端，医药商业占净利润的15.7%。王老吉饮料占净利润的36%，中西药生产业务占净利润的38.3%。其中王老吉和中西药生产业务占据净利润的74%，为公司的核心业务。而且公司拥有过个百年老字号，其中有安宫牛黄丸等富有生命力的独特品种。白云山的估值PE为12倍，属于被低估。

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