倍加洁(603059)：主业稳健 益生菌贡献新增长点

　　本报告导读：

    　　倍加洁通过内生+外延搭建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台，旗下益生菌子公司善恩康 2025H1收入高增、利润大幅改善，看好旗下 AKK菌后续增长潜力。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑益生菌业务放量有望贡献业绩增量，预计公司 2025-2027 年EPS 为0.99（+0.09）、1.32、1.73 元，参考可比公司，考虑公司增速快于行业平均，给予2026 年30xPE，上调目标价至39.6 元（+3.6 元），维持增持评级。

    　　内生+外延搭建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台。倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品与一次性卫生用品制造企业，产品覆盖牙刷、牙膏、牙线棒、湿巾等品类，2024 年收购善恩康切入益生菌业务。2025Q1-3 公司营收、归母净利润11.19、0.77 亿元，同比+19%、+85%，其中25Q1-Q3 分别实现净利润0.12、0.31、0.34 亿元逐季改善。25H1 公司牙刷、湿巾、其他产品、益生菌分别实现营收2.38、1.78、2.52、0.50 亿元，同比-5%、-11%、+62%、+82%，高增主要得益于牙膏等品类拓展，及益生菌业务贡献增量，同时期内益生菌业务实现盈利838 亿元，有望成为新增长点。

    　　益生菌市场双位数高增，下游食品饮料、膳食补充剂为主要应用场景。我国益生菌市场规模从2018 年的648 亿攀升至2023 年的1189亿，6 年CAGR 约12.4%，在“健康红利”推动下快速扩张，预计2025 年有望突破1400 亿元。益生菌按应用领域可以分为：食品与饮料、膳食补充剂、医疗保健、动物营养、日化与个护类五大类，分别约占67%、19%、6%、5%、3%的份额，随着下游高毛利的膳食补充剂市场快速发展，部分具备特殊功效的益生菌菌株有望放量。

    　　善恩康主打的AKK 菌为潜力明星菌株，有望成为增长拉动。善恩康主打的AKK 菌为“新一代益生菌”，2025 年2 月公司自主研发的嗜黏蛋白阿克曼氏菌AKK PROBIO 活性益生菌成为全球首个同时获得活菌及灭活菌美国GRAS 认证的产品。近年来国内外膳食营养补充剂品牌如WonderLab、茵澳斯等陆续推出主打AKK 菌的产品，多强调AKK 为“瘦子菌”，聚焦身材管理、提高代谢等卖点，与传统益生菌调理肠胃的功效具备显著差异化。我们预计随着越来越多下游品牌商的推动，AKK 菌有望进入爆发期，成为公司新增长极。

    　　风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、新业务整合不及预期。

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