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恒顺“五味杂陈”：杭祝鸿还能“自救”？

来源：泰然健康网时间：2026年03月26日 16:02

| 多元化做大，还是专业化做强？不甘躺平的醋业巨头或许依然“五味杂陈”。

文｜商小树

出品｜华祥名财经社

进入2023年以来，尽管餐饮行业已经吹响了疫后消费复苏的号角，但并非所有玩家都能感同身受。

以前几年炙手可热的调味品赛道来举例，受到社区团购挤压商超流量、扰乱终端价盘，原材料成本快速上涨等多重因素的影响，市场对于整个行业竞争加剧以及触及“天花板”的担忧甚嚣尘上。

在行业杀成一片红海之际，对于试图在拥挤的巷道中实现掉头的“大船”恒顺醋业来说，光景似乎颇为艰难。“目前，调味品赛道并不是‘略显拥挤’而是严重内卷，传统调味品企业正经历着前所未有的阵痛。”在今年上半年的业绩说明会上，时任恒顺醋业董事长杭祝鸿无不感慨的表示。

三个月过去之后，董事长杭祝鸿可谓是一语成谶，在恒顺醋业近日已经披露的三季报中，公司实现营业收入16.38亿元，同比下降2.60%，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）1.38亿元，同比下降10.50%。

高层人事动荡，频频跨界受阻，业绩高光不再……对于恒顺醋业这家早已笑傲资本市场多年的醋业巨头来说，在简单粗暴就能赚钱的日子一去不复返之后，如何将一门极具“高频+刚需”特色的好生意传承下去，如今似乎成为了难题。

（图为恒顺醋业董事长杭祝鸿）

多年来，隐藏在国人每一顿饭背后的调味品生意，被外界视为一个稳定且高利润的大好生意，行业具备刚性需求强、不易受宏观经济影响、周期性特征弱、行业盈利水平较好等特性，向来容易撩动资本的心弦。

企查查数据显示，2011年到2022年以来，调味品品牌披露的投融资事件多达99起，披露的投融资金额超60亿元。在二级市场，调味品板块连续多年大幅上涨，远远跑赢绝大多数行业，成为机构游资的“心头好”。

在食醋这个细分赛道内，恒顺醋业是行业当之无愧的霸主，作为“四大名醋”之首，镇江香醋的代表，也是目前国内规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业，恒顺醋业在渠道和行业地位上牢牢保持着优势，在品牌强势占领消费者心智的同时，一举一动都吸引着外界的目光。

根据欧睿数据预测，2017-2023年，我国食醋的消费额复合增速为10.2%，仅次于蚝油（11.3%）,高于调味品整体增速（9.10%），在这样一个能够实现稳定增长的优质赛道内，拥有资本加持，品牌底蕴深厚的恒顺醋业，实现“躺赢”似乎是理所当然的。

不过，在很长一段时间内，恒顺醋业的业绩表现并不令人信服，公司净利润在一段时间始终徘徊在5000万元以下，在2008年、2012年，恒顺醋业一度还陷入亏损状态。

2018年到2022年，恒顺醋业的营业收入分别为17.04亿元、18.32亿元、20.24亿元、18.93亿元、21.39亿元，主营利润分别为2.7亿元、3.14亿元、3.48亿元、1.34亿元、1.61亿元，净利润分别为3.06亿元、3.3亿元、3.21亿元、1.18亿元、1.29亿元，核心业务增长停滞，盈利能力下滑的态势十分明显。

（截图来自于东方财富网）

有分析人士认为，恒顺醋业业绩下滑与营收结构主力醋业务进入低速增长阶段有着一定的关系。根据财报数据，2019年醋业务贡献营收比例约为67%，到2022年，醋业务的营收占比下滑至约60%。①

在恒顺醋业董事长杭祝鸿看来，这与目前食醋市场的竞争格局有关，传统调味品面临多重挤压，一些产品进入衰退期，一些产品进入成熟期，一些产品还处于成长期，不能一概而论。“在利润和市场之间的取舍，也是一个高难度动作。”

值得注意的是，在公司新董事长杭祝鸿任职期间，恒顺醋业已推出一系列改革举措以扭转不利态势，包括聚焦打造“醋、酒、酱”三大品类，同时持续关注“主推产品”和“高端产品” 销售，优化醋类产品结构，但改革的成效似乎并不显著。

2022年，恒顺醋业曾凭借“瘦身强体”的经营战略实现短暂逆袭，营收创出历史新高，但进入2023年以来，恒顺醋业业绩再度止步增长，日前公司发布的2023中报显示，公司主营收入11.39亿元，同比下降3.71%；归母净利润1.24亿元，同比下降3.43%。②

细心的投资者不难发现，由于核心业务食醋陷入增长停滞状态，近几年带动恒顺醋业业绩增长的主要是料酒及酱系列产品，而后者的毛利率远低于食醋，产品结构的改变造成公司的毛利率及净利率持续下滑。

2018-2022年，恒顺醋业的毛利率分别为42.48%、45.32%、40.91%、37.58%、34.37%，其中，恒顺醋业2022年恒顺醋业销售毛利率继续下滑3.21个百分点至34.37%，创出近十年来的最低。

在2022年年报中可以看出，醋业务作为恒顺醋业盈利能力最强的部分，毛利率高达41.54%，而酒系列和酱系列的毛利率则分别是28.01%和16.02%，与其传统优势主业相比仍有较大差距。这也就意味着，恒顺醋业想要赚钱，似乎还是需要聚焦主业。

不过，在2023年上半年，公司主营调味品收入占比相较去年同期由92.04%提升至98.33%，但醋系列产品同比仅仅增长2.48%，此外，酒系列产品实现营收1.54亿元，同比下降11.93%；酱系列产品实现营收1.09亿元，同比减少高达19.03%；主业、副业顾此失彼，“两头牵累”的局面着实令人担忧。③

意料之中的是，2023年三季度收官之后，恒顺醋业并未能挽回业绩颓势，交出了一份营收利润“双降”的三季报答卷。而相比于调味品同行而言，恒顺醋业的表现更有“拖后腿”的嫌疑——举例来看，“酱油茅”海天味业虽然也止步增长，但三季度营业收入增速回正，净利润降幅收窄至3.24%；在零添加高端酱油这个细分领域，千禾味业前三季度的营业收入和净利润均为高速增长，归属股东的净利润甚至增长高达106.61%。相比之下，恒顺醋业的表现难言有说服力。

食醋，被誉为调味品大赛道里的“小支流”，作为消费刚需品，虽然市场容量可观，但成长性较为有限。

在整个调味品行业中，虽然酱油和醋是两大重要的调味料，但从商业逻辑来看，醋比起酱油却有着先天的不足。

毕竟，对于绝大多数消费者来说，酱油的使用周期只有一两个月，而醋的食用频率相对较低、用量更少。所以，食醋的市场规模远远逊于酱油。

因此，基于整个行业的特点而言，凭借高毛利、低周转的特性，恒顺醋业想要生存下去或许不需要花费太大精力；但就商业模式而言，如何能够突破现有瓶颈更进一步，仅仅围绕“醋坛子”做加减法却未必是一门好生意。

为了向投资者交出业绩持续增长的答卷，恒顺醋业的可选项似乎并不多，在公司产品得到市场认可，品牌溢价不断提升的背景下，“提价”无疑是为数不多的可选项之一。具体来看，恒顺醋业在2010年、2014年、2016年、2019年、2021年先后提价，但从实际效果看来，对于业绩的提振效果较为有限。

受疫情与消费者购买力下降等多重维度影响，最近几年以来，调味品品类大盘出现增长乏力态势，为了规避可能到来的中年危机，恒顺醋业也像绝大多数取得阶段性成功的消费品牌一样，踏上了跨界转型和盲目扩张的道路。

多年来，主营醋业的恒顺醋业先后涉足过汽车贸易、生物医药、光电器材，以及酿酒、玻璃和建筑安装等行业，但由于缺乏相应经验，加之企业的底蕴和能力无法适应市场竞争的要求，屡屡以“翻车”来收场。

特别是在2011年以来，在房地产高压调控且融资成本大幅上升的情况下，公司的房地产业务收入不断缩水，并大幅拖累公司业绩表现。

2012年7月，彼时的李国权代理恒顺醋业董事长，公司开始进行改革，陆续剥离与调味品不相关的所有业务，战略重心重新回归主业，明确“以食醋业为核心”同心多元式的战略构想。

2014年，恒顺醋业进入“张玉宏时代”，从此恒顺醋业在新掌门人的带领下，加速回归聚焦主业发展的战略中去。这一年，恒顺醋业获得再融资6.5亿，顺利加码主业的同时，进一步降低了公司的负债率，获得了股东和债权人的高度认可。

2018年，恒顺醋业逐步淘汰及整合22个产品或品牌，持续聚焦打造亿元大单品，形成了“恒顺醋业”+“北固山”双品牌协同发展，全面覆盖高中低端产品市场。

2020年，公司将此前确定的“醋酒并举”的策略进行进一步明确定位，转向“做深醋业、做高酒业和做宽酱业”。在新任董事长杭祝鸿的带领下，恒顺醋业重新锚定专业化，“纠偏”发展之势愈演愈烈。

2022年，“浪子回头”的恒顺醋业凭借“瘦身强体”的经营战略，强势回归主业，当年便收获了营收净利双增的好成绩，赢得了投资者的一片叫好。

在2022年年报中，恒顺醋业表示，将以2023年为变革元年，从五个方面深化变革，努力实现由“虚胖型增长向肌肉型增长”的转变，加快“恒顺醋业”向“恒顺味业”的跨越。

专业化，还是多元化？

多年以来不断折腾积攒的历史教训，给恒顺醋业上了生动的一课。中国消费品牌们的经验表明，恒顺醋业想要成为基业长青的品牌，围绕“醋、酒、酱”三大引擎深耕主业，整合资源,提升效率才是明智之举，涉及行业太多，跨度太大，由于资源和能力的分散，最终的结果只能是使原本竞争力有限的主业也陷入困境。

不过，虽然恒顺醋业在多年的碰壁之后幡然醒悟，并重新锚定调味品主航道做“加减法”，但在强烈的增长焦虑面前，公司管理层似乎仍对跨界转型这一关键词念念不忘。

例如，2021年以来，公司推出了一些与主营业务关联度不高的新产品，如雪糕和气泡水。2022年4月，恒顺醋业公开表示公司已积极研发和布局预制菜产品系列。然而，从市场反应来看，这些极具想象力的新品类并未能获得消费者买账。在某电商平台恒顺醋业官方旗舰店，苹果醋、枸杞醋、香妃醋等醋系列饮品的总销量均显示为1000+，远远落后于其主力醋产品。携手演员赵露思着力打造的网红产品“每日花醋”新品系列也反响平平，天猫旗舰店数据显示该款产品销量约为2000+。

有专业人士分析指出，雪糕、气泡水都具有门槛低、受众以年轻人为主的特征，可以作为有力的营销手段，拉近品牌与潜在年轻消费群体的距离。但也有相反的观点认为，雪糕和气泡水作为新的产品线，由于其与恒顺醋业的主营业务并不一致，消费者对它们的认知度和接受度有限。此外，这些产品的销售渠道也相对有限，无法充分发挥品牌效应。

而在今年十月，郁郁不得志的恒顺醋业又有了新动作——宣布以自有资金认购锅圈食品在香港首次公开发行的股票，以扩大公司于“在家吃饭餐食产品及渠道”领域的投资力度。在去年4月，面对投资者在互动平台的提问，恒顺醋业在答复中就已经表明了布局预制菜的想法：“伴随‘懒宅经济’的发展，预制菜已开始兴起，公司已积极研发和布局该产品系列，将更方便、更健康的产品提供给广大消费者。”

不过，虽然恒顺醋业近年来屡屡祭出一些有冲击力和想象力的大动作，但市场是否对这样的“花式转型”买账成了另一个问题。多数消费者仍旧认为，恒顺醋业是一家生产食醋的企业，对于其他新产品的接受程度并不高。在这种情况下，品牌老化，对其他行业又缺乏了解的恒顺醋业是否需要忙着“追风口”，与年轻消费者“玩”在一起？跨界转型是否笃定能给公司带来业绩第二春？似乎并不尽然。

从资本市场的表现看来，投资者对于恒顺醋业的多元化转型并不看好。截至今年的一季度，恒顺醋业的基金持有家数仅有2家，持股数量为3,888,416股，和去年4季度的74家基金33,999,051持股数量相比，明显出现了大幅的下滑。

调味品是公认的长周期行业，但发展的黄金时期已然逝去，当醋企普遍逼近行业“天花板”后，曾经“躺”在舒适区的恒顺醋业，将如何在这条狭长的赛道中开辟出一条适合自己的发展道路？多元化做大，还是专业化做强？在企业成败盛衰的岔路口前，不甘躺平的醋业巨头或许依然将“五味杂陈”。

注：

①2023.3.2，新浪财经，《恒顺醋业增收不增利：核心业务增长停滞盈利能力不断下滑食醋产能数据成迷》

②2023.8.28，界面新闻，《恒顺醋业：上半年归母净利润1.24亿元，同比下降3.43%》

③2023.8.29，每日经济新闻，《恒顺醋业今年上半年营收、净利双降 “三大引擎”中调味品表现稳定》　　