1.Vega Trade思想
基于投资者对期权IV现状和变动方向的预估
灵活运用现货/期货+期权组建合理组合以达到IV变化的投资机会
。Vega Trade主要分为三类
，包括基于波动率曲面纵/横切面IV曲线的IV差价交易
（我认为可以将其归为Vega Trade
）、预期IV上升的做多Vega交易以及预期IV下降的做空Vega交易
。其中基于波动率曲面纵/横切面IV曲线的交易一般在投资者预期某切面IV曲线结构将出现变化时运用
，如判断大众对标的价格预期由涨转跌会让IV曲线向低行权价方面偏斜时
；预期IV上升时的做多Vega交易一般运用在价格连续运行至高/低位或大事件临近
，避险
、落袋需求升温且IV较低时
，如2015年上证5000点时期的50ETF期权时
；预期IV下降时的做空Vega交易一般运用在与做多Vega交易情景相对时
，如2015年9月上证回落至3000点下的50ETF期权时
。2.组合理论原则与形式
1).判断大众对标的价格预期由涨转跌
并预期IV曲线向低行权价偏斜
（即低行权价IV相对位置更高
）时的IV差交易
组合理论原则
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
组合形式及示例
卖出N份ATM认沽期权+买入M份OTM认沽期权+x份现货/期货对冲
Sell N份 ATM Put Option + + Buy M份 OTM Put Option + x份Future/Spot
图示为2015.12.8日50ETF期权组合
1张Sell下月2.35Put + 1张Buy下月2.2Put + 0.19份50ETF空头组合收益曲线及Greeks曲线
$图表备注
a.示例基本组合只做理论举例
，真实交易时0.19份50ETF空头均需结合实际情况调整
；b.图示增加了波动率变化情况理论曲线
，曲线制作的假设是IV差按预期方向变化随机程度
，其他条件不变
；c.图示数字为变化后的相应损益和Greeks值
。交易过程中的事项与技巧
：a. 同理Gamma Trade篇
，初始状态N与M数量取决于投资者账户资金与Greeks中性情况
，尽量控制Option建仓后Greeks Neutral
；b. Sell Option头寸不一定是一步式建仓
，在账户资金状况允许的情况下
，初始Option组合在行情变化中的的Greeks冲销可利用新Option头寸实现
，但一定要根据账户实际状况设置头寸限额
，否则最终敞口可能过大
；c. X份现货/期货对冲目的是实现Greeks Neutral
，若Option头寸建立时可实现Greeks Neutral
，则初期可不配合建现货/期货头寸
；d. 冲销过程中
，Delta依然是重点冲销的Greek
，Gamma和Vega其次
，不过因本交易的自身特点在行权价间距合适的前提下
，Greeks变化较小
，交易中较少达到冲销条件
；e. 冲销方式同理Gamma Trade篇
，以Delta为例
，Delta冲销方式一般分为Delta区间阀冲销法和价格区间阀冲销法
，前者指Option组合Delta在未超过设定阀值前不做冲销处理
，后者指标的价格未超过设定阀值前不做冲销处理
；f. Delta区间阀一般参考Gamma的大小设置
，同样Option头寸Gamma大时Delta区间阀建议大于Gamma小时Delta区间阀
，注的注意的是
，IV差交易策略本身的理论收益较低且Gamma较小
，区间阀过窄易增加冲销成本造成利润缩窄甚至亏损
；g. 价格区间阀一般参考Option头寸盈利区间
，建议利用Option组合计算器计算组合预期交易结束日盈利区间
，并以该区间为基准设置价格区间阀
。2).判断大众对标的价格预期跌转涨
，并预期IV曲线向高行权价偏斜
（即高行权价IV相对位置更高
）时的IV差交易
组合理论原则
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
组合形式及示例
卖出N份ATM认购期权+买入M份OTM认购期权+x份现货/期货对冲
Sell N份 ATM Call Option + + Buy M份 OTM Call Option + x份Future/Spot
图示为2015.12.8日50ETF期权组合
1张Sell下月2.35Call + 1张Buy下月2.5Call + 0.19份50ETF多头组合收益曲线及Greeks曲线
$ 图表备注
略
。交易过程中的事项与技巧
：同理预期IV曲线向低行权价偏斜的IV差交易
。3).判断标的远期风险事件可能造成大众对该标的波动预期增加
，远月IV与近月IV相对位置将更高时的IV跨月差交易
组合理论原则
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
组合形式及示例
略
，同月期权切换为近远月
。交易过程中的事项与技巧
：a. 同理预期IV曲线向低行权价偏斜的IV差交易;
b. 因Option有跨月
需额外关注近月剩余时间对头寸的影响
，建议在建仓开始前投资者利用Option计算器根据自己对该IV差调整机会结束的预期提前预估近月Option剩余时间变化的影响
。4).判断标的远期风险事件较少可能造成大众对该标的波动预期减低
，远月IV与近月IV相对位置将走低时的IV跨月差交易
组合理论原则
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
组合形式及示例
略
，同月期权切换为近远月
。交易过程中的事项与技巧
：a. 同理预期IV曲线向低行权价偏斜的IV差交易;
b. 因Option有跨月
需额外关注近月剩余时间对头寸的影响
，建议在建仓开始前投资者利用Option计算器根据自己对该IV差调整机会结束的预期提前预估近月Option剩余时间变化的影响
。5).判断标的远期风险事件可能造成大众对该标的波动预期增加
，IV在相对低位时进行的做多Vega交易
组合理论原则
Delta Neutral
，+gamma Or Gamma Neutral
，+Vega
，-Theta
组合形式及示例
买入N份ATM远月认沽期权 + 买入M份ATM远月认购期权 + 卖出X1份近月认沽期权+卖出X2份近月认购期权 + x份现货/期货对冲
Buy N份 ATM Put Option + Buy M份 ATM Call Option + Sell X1份 Put Option + Sell X2份Call Option + x份Future/Spot
图示为2015.12.8日50ETF期权组合
1张Buy下月2.35Call + 1张Buy下月2.35Put组合收益曲线及Greeks曲线
$图表备注
略
交易过程中的事项与技巧
a. 大部分基本技巧同理Gamma Trade篇中所述技巧
；b. 虽然组合形式以及大部分技巧均与做多Gamma Trade同理
，但要注意两个交易的利润源不同
，组合Greeks控制目标不完全相同
。Vega Trade除了Delta冲销外
，还需要格外关注Gamma冲销
，尤其是做空Vega的交易
，Gamma冲销将对盈亏起决定性影响
。6).判断标的远期风险事件较少可能造成大众对该标的波动预期减低
，IV在相对高位时进行的做空Vega交易
组合理论原则
Delta Neutral
，-gamma Or Gamma Neutral
，-Vega
，+Theta
组合形式及示例
卖出N份OTM远月/近月认沽期权 + 卖出M份OTM远月/近月认购期权 + 买入X1份近月认沽期权+买入X2份近月认购期权 + x份现货/期货对冲
Sell N份 OTM Put Option + Sell M份 OTM Call Option + Buy X1份 Put Option + Buy X2份Call Option + x份Future/Spot
图示为2015.12.8日50ETF期权组合
2张Sell下月2.5Call + 2张Sell下月2.2Put + 1张Buy当月2.35Call + 1张Buy当月2.35Put组合收益曲线及Greeks曲线
$ 图表备注
略
交易过程中的事项与技巧
a. 大部分基本技巧同理Gamma Trade篇中所述技巧
；b. 做空Vega尤其需额外注意Gamma值的冲销
，主要利用近月Gamma大于远月的期权特征进行冲销
，冲销前务必利用Option计算器提前计算按照选择冲销方案冲销后
，其他Greeks的变化
，一般情况下Gamma冲销后都会有二次Delta冲销的需求
，投资者需做好测算与平衡
；c. 做空Vega亦可以选择同做空Gamma类似的Sell Straddle组合
，但当投资者选择此组合时需衡量Gamma冲销需求增多可能带来的成本
；3.示例
略
